<정책으로 읽는 국내 증시 시리즈 첫 번째>
2025년과 2026년 초 국내 증시를 설명할 수 있는 키워드는 세 가지. 금리, 환율, 재정이다. 이 세 변수는 각기 다른 방향으로 움직였지만 그 교차점에서 코스피는 강한 상승 흐름을 이어갔다. 기준금리는 기대만큼 내려오지 않았고 원·달러 환율은 1,480원대까지 치솟았으며 정부는 대규모 재정 확대를 단행했다. 그럼에도 코스피는 글로벌 주요 시장 대비 높은 상승률을 기록하며 리레이팅이라는 단어를 현실로 만들었다.
이번 글에서는 2026년 코스피 리레이팅을 정책 프레임으로 해석한다. 금리·환율·재정이라는 세 축이 어떻게 상호작용하며 밸류에이션을 재평가하게 만들었는지 구조적으로 정리해 보았다.
☞ 본 글은 정보 제공 목적이며 투자 판단의 최종 책임은 독자 본인에게 있습니다.
기준금리 동결: 인하 기대의 종료가 준 역설적 안정감
한국은행은 2024년 하반기부터 금리 인하 사이클을 시작했다. 기준금리는 3.50%에서 단계적으로 낮아져 2.50%까지 내려왔다. 시장은 추가 인하를 예상했지만 2025년 중반 이후 흐름은 달라졌다. 금융통화위원회는 연속 동결을 선택했다. 그리고 2026년 초에도 동결 기조를 이어갔다. 추가 인하 가능성을 시사하던 문구마저 삭제되면서 사실상 인하 사이클의 종료가 선언됐다.
동결 배경은 복합적이었다. 원·달러 환율 급등으로 한·미 금리 격차 확대가 부담이 되었고 수도권 부동산 가격 재상승 조짐도 금융안정 측면에서 부담이었다. 여기에 소비자물가 상승률이 목표치 2%를 상회하며 통화완화의 명분이 약해졌다.
표면적으로 금리 인하 중단은 주식시장에 부정적이다. 유동성 확대 기대가 약화되기 때문이다. 그러나 시장은 이를 다르게 해석했다. 추가 인하가 필요하지 않을 만큼 경기의 바닥이 확인됐다는 신호로 읽기 시작한 것이다. 경기 급락을 막기 위한 긴급 인하 국면이 아니라 성장과 물가 사이에서 균형을 잡는 단계라는 인식이 확산되면서 밸류에이션에 대한 신뢰가 높아졌다.
금리 동결은 채권시장에는 아쉬움이었지만 주식시장에는 정책 안정성이라는 프리미엄을 부여했다.
원화 약세: 외국인에겐 부담, 수출기업엔 기회
2025년 하반기 원·달러 환율은 1,470~1,480원대까지 상승하며 금융시장에 충격을 주었다. 원화 가치가 장기간 저점에 머물면서 외국인 자금 이탈 우려가 커졌다. 실제로 환율 상승은 외국인 투자자에게 환차손 리스크를 의미한다.
그러나 환율의 영향은 일방적이지 않았다. 수출 중심 산업 구조를 가진 한국 경제에서 원화 약세는 수출기업의 원화 환산 매출과 영업이익을 끌어올리는 효과를 낳았다. 반도체, 조선, 방산, 화학 등 주요 업종에서 실적 개선이 가시화됐고 이는 코스피 전체 이익 전망을 상향시키는 핵심 요인이 됐다.
흥미로운 점은 외국인이 일부 순매도를 이어가는 동안 국내 기관과 개인이 이를 흡수하며 지수를 지탱했다는 점이다. 환율 약세에도 불구하고 기업 이익 개선이 명확해지면서 지수 상승의 동력은 실적 중심으로 이동했다.
또한 세계국채지수 편입 기대와 글로벌 금리 환경 변화는 중장기적으로 환율 안정 기대를 높였다. 시장은 환율이 고점을 통과했다는 인식 속에 원화 약세는 단기 리스크이자 동시에 실적 개선의 촉매라는 점을 동시에 반영했다.
확대 재정: 경기의 하방을 막은 정책적 완충장치
2025년 가장 급격한 정책 변화는 재정이었다. 신정부 출범 이후확장 재정으로 전환 됐다. 건전재정을 강조하던 기조에서 벗어나 대규모 추가경정예산이 편성된 것이다.
재정 확대는 세 가지 경로로 증시에 영향을 미쳤다.
첫째, 전략 산업에 대한 직접 지원이다. AI 인프라, 반도체 클러스터, 방산, 조선 등 정부가 지정한 핵심 산업에 재정이 투입되면서 관련 기업의 수주와 투자 계획이 확대됐다.
둘째, 경기 하방 방어 효과다. 민간 소비와 수출이 둔화될 때 정부 지출이 GDP 성장률을 받쳐주면서 침체 우려를 완화했다. 이는 기업 실적 추정치 하향을 제한하는 역할을 했다.
셋째, 심리적 안정 효과다. 정부가 적극적으로 경기를 관리하겠다는 메시지는 투자자의 리스크 허용 범위를 넓힌다. 정책 공백이 아니라 정책 개입이 있다는 확신이 밸류에이션을 지지했다.
다만 재정 확대는 장기적으로 국채 발행 증가와 재정건전성 부담을 동반한다. 단기 부양과 장기 지속 가능성 사이의 균형이 향후 핵심 변수로 남는다.
세 변수의 교차점: 왜 리레이팅이 가능했는가
리레이팅은 실적 개선뿐 아니라 시장에 대한 평가 자체가 바뀔 때 발생한다. 한국 증시는 오랜 기간 저평가 이른바 코리아 디스카운트라는 꼬리표를 달고 있었다.
2025~2026년 국면에서 그 인식이 바뀐 원인은 세 가지다.
첫째, 기업 이익의 증가다. 특정 대형주에 집중된 성장이 아니라 반도체·조선·방산·에너지·소재 등 다양한 업종에서 실적 개선 되었다. 지수 상승의 저변이 넓어지면서 밸류에이션 확장의 기반이 마련됐다.
둘째, 정책의 예측 가능성이다. 금리 동결 기조와 재정 확대 방향이 명확해지면서 정책 불확실성이 줄었다. 시장은 방향이 불확실할 때 할인율을 높이고 방향이 명확할 때 프리미엄을 부여한다.
셋째, 글로벌 자금 흐름의 변화다. 미국 금리 환경 변화와 달러 흐름 완화 기대 속에서 신흥국 시장으로의 자금 이동 가능성이 부각됐다. 한국은 실적 모멘텀과 정책 신뢰성을 동시에 갖춘 시장으로 재평가되기 시작했다.
이 세 요인이 겹치며 PER과 PBR 배수가 점진적으로 상향되는 구조적 변화가 나타났다. 이것이 2026년 코스피 리레이팅의 본질이다.
투자자가 점검해야 할 핵심 변수
첫째, 기준금리의 추가 인하 여부보다 동결 지속 기간이 중요하다. 금리 변동성이 낮아질수록 실적 중심 장세가 강화된다.
둘째, 환율은 단기 변동성이 남아 있다. 수출 비중이 높은 업종은 환율 수혜를 받지만 외국인 수급 흐름과 함께 종합적으로 판단해야 한다.
셋째, 재정 집행 속도와 방향이다. 정부 자금이 어디로 흘러가는지가 곧 섹터 로테이션의 지도가 된다. 동시에 재정 건전성 논의가 본격화될 경우 장기금리 상승 압력도 점검해야 한다.
정책은 시장의 해석 속에서 완성된다
금리 동결은 통화완화의 중단 신호지만 시장은 이를 경기 안정 신호로 읽었다. 원화 약세는 외국인에겐 부담이었지만 수출기업의 실적을 밀어 올렸다. 확대 재정은 단기 성장 모멘텀을 제공했지만 장기 재정 리스크라는 숙제를 남겼다.
정책은 언제나 의도와 결과 사이에서 시장의 해석을 거친다. 2026년 코스피 리레이팅은 이 세 정책 변수가 동시에 작동하며 만들어낸 복합적 결과다. 이 흐름이 구조적 전환의 시작이 될지 일시적 반등에 그칠지는 결국 실적 지속성과 정책 신뢰성이 좌우할 것이다.
참고 자료 한국은행 통화정책방향 결정문(2025.5~2026.1) / 키움증권 채권전략 리포트(2025.11) / 국회예산정책처 2026년 NABO 경제전망 / KDI 경제전망 2025 하반기 / 기획재정부 2026년 예산안
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